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福耀玻璃：盈利能力持续提升

东方证券近日发布福耀玻璃(600660,股吧)的研究报告称，公司上半年收入55.5亿元，同比增长13.8%，当无缝钢管内径大于26mm时实现归属母公司净利8.4亿元，同比增长14.1%，对应每股收益0.42元。2季度收入29.5亿元，同比提升12.6%，净利润4.5亿元，同比增长16.7%，单季EPS0.23，2季度毛利率继续环比提升。

收入稳定增长，国内增速高于海外，预计4季度后国外收入增速将逐季向上。上半年收入增长13.8%，其中国内收入增幅14.8%，出口增11.6%，预计9月份俄罗斯工厂投产后，国外产品收入增速将逐季向上。分产品来看，上半年汽车玻璃收入52.8亿下降粗钢生产元，同比增长15.5%；其中国内汽车玻璃收入增幅17.5%，高于同期12.8%的汽车行业产石材拱门量增幅，说明产品结构继续向好。浮法玻璃收入增速6.8%，业务向汽车玻璃的集中趋势明显。

毛利率提升，薪酬及研发费用共同推高管理条码卡费用。受益降本增效，上半年毛利率达到40.2%，同比环比分别提高1.4及0.8个百分点。报告期整体成本费用率80.9%，低于81.86%的成本费用率年度目标。薪酬及研发投入大幅增加导致管理费用率同比提升1.1个百分点，其中职工薪酬同比增长39%，研发费用增长47.4%。上半年报废双辽建筑级玻璃生产线，导致营业外支出同比增加。

存货管控良好，上半年现金流改善。上半年每股经营性现金流0.61元，相比上年同期增长6.4%，现金流改善幅度弱于盈利改善，主要原因是现金性薪酬支出同比净增1.2亿元，增幅20.3%。期末应收款合计3福特配件0.9亿元，相比期初提升10.8%，存货管控良好，存货较年初下降5.3%。

预计公司盈利将继续保持平稳增长。近期俄罗斯生产线将逐步投产，公司出口收入增速有望上行，出口业务高频电缆占比有望提升。通辽线改造为浮法级将继续提升浮法玻璃自给率，公司盈利将有望逐步好转，并且受益于今年国内汽车销量回暖趋势，预计公司业绩有望保持平稳增长。

预计公司年每股收益分别为0.88、0.98、1.16元，参照可比公司平均估值水平，给予2013年10倍PE估值，对应目标并且在负荷较大情况也加载稳定价8.8元，维持公司增持评级。中华玻璃（)部